四十年来，能源巨头沙特阿美（Saudi Aramco）的财务业绩一直是全球业务最大的秘密之一，仅限于一小部分高管、政府官员和王子可查阅。但是，近日这家石油巨头的财务状况首次被披露——称在2017年上半年，其净收入达到338亿美元。

　　338亿美元！这个半年的数字轻而易举地超过了苹果、摩根大通和埃克森美孚等美国巨头。

　　自宣布要发起IPO后，沙特阿美的IPO就一再推迟。背后原因很简单——嫌价格太低。

　　沙特阿美2天前再次发布声明，称上市计划不太可能在今年实现，预计将延期到2019年第一或第二季度实行。但它强调，IPO一定会执行，而且是在沙特交易所。

　　当问及IPO的具体价格时，沙特阿美公司在一份声明中表示：“这是不准确的，沙特阿美公司不会评论有关其财务业绩和财政制度的猜测。”

　　数据显示，最引人注目的事实是：公司几乎完全没有债务，生产成本只占行业标准的一小部分。而且，沙特阿美还在大举投资。

　　但同时毋庸置疑的是，沙特依靠该公司资助社会和军事开支，以及数百名王子奢侈的生活方式，给其现金流造成沉重负担。

　　而且随着石油价格的上涨，税收制度会变得更为严格，意味着会征更高的税收。加上资本支出的增加，这可能会限制股票出售后的股息支付范围。

　　沙特阿美对油价的敏感度无疑是很高的。在2016年上半年，当原油平均价格为41美元时，该公司的净收入为72亿美元。今年的利润可能会大大高于2017年之后，石油价格每桶上涨超过70美元。

　　沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼已经将这次IPO作为其“后石油时代”展望的一个部分。他认为，沙特阿美的估价为2万亿美元，通过发行5％的股份，可以增加1000亿美元，远远超过中国阿里巴巴2014年创纪录的250亿美元。

　　包括Sanford C. Bernstein＆Co.和Rystad Energy AS在内的一些石油行业高管、咨询师和分析师对2万亿美元的目标提出质疑，表明1万亿至1.5万亿美元之间的数字更现实。

　　同行比较

　　投资者可以看到阿美公司2017年上半年与其他能源巨头的比较：

　　投资者仍然不知道何时甚至是否会进行股票出售，直到今天他们还没有关于公司财务状况的信息。包括在纽约、伦敦或香港上市的国际上市计划最初计划于2018年进行，但现在可能延迟至2019年。

　　巨人的崛起

　　自阿拉伯石油公司国有化以来，沙特石油的产量每天增长到1000多万桶：

　　投资者用来衡量公司价值的两个关键指标是现金流量产生和股息支付。

　　据彭博社根据这些数据计算，阿美公司在去年上半年的经营活动产生了521亿美元的调整后现金流量，当时布伦特原油平均价格接近每桶53美元。在同一时期，尽管阿拉伯石油公司生产了四分之一的石油和天然气，但壳牌仍然从210亿美元的运营中产生了现金。

　　彭博社通过增加214亿美元的资金调整了现金流量。财务细节表示，Aramco和政府正在就2017年中期的和解进行谈判，并且该公司并不认为该交易与所欠款项有重大区别。

　　股息虽然很大，但对其他行业领导者并非如此。沙特阿美在2017年上半年向政府支付了130亿美元的现金分配费用。相比之下，埃克森美孚、荷兰皇家壳牌的股本支出分别为64亿美元和78亿美元。

　　适度回复

　　彭博社回顾的财务数据显示，沙特阿拉伯在2017年1月实施了新的下滑的专利费标准，随着油价的上涨扩大征税范围并提高边际税率。

　　在这些变化之前，阿美石油公司向原油和成品油出口支付了约20％的特许权使用费，每天约700万桶。现在，该公司收取整个公司的石油液体产量的专利费，超过1000万桶。

　　据预测，油价或将高达每桶70美元，需将20%的石油产品支付给皇室；但油价达到70美元至100美元之间时，阿美需要支付40％。因此，石油价格达到70美元/桶以上时，沙特阿美2万亿美元的估值才有可能实现。目前，原油价格已攀至65美元/桶左右，距离目标价格80美元/桶不远。

　　目前尚不清楚沙特阿拉伯是否计划在IPO之前进一步修改税制。

　　阿美石油也在石油方面大力投资。根据数据显示，该公司在2017年上半年报告的资本支出为147亿美元，远高于同期埃克森美孚和壳牌报告的80亿至90亿美元。

　　按照埃克森美孚和壳牌石油公司使用粗略的总油量、凝析油和天然气生产量计算，阿拉伯石油公司每桶石油消耗不到4美元。

　　从2014年开始，全球油价大幅下跌。但沙特始终不愿意石油减产：

　　- 2016年9月，沙特方面8年来首次提出减产

　　- 2016年3月，沙特阿美IPO计划正式提出

　　- 2016年11月，石油输出国组织部长级会议决定，成员国减产120万桶/日，协议于2018年3月到期

　　- 2017年11月，石油输出国组织部长级会议决定，延长减产协议至2018年底

　　即使在IPO之后，Aramco仍将远远超过国内外的大型石油公司。

　　沙特阿美石油部长表示基本面好，市场平衡合理。阿美石油将收购印度炼油厂50％的股权，为其供应原油。